[资产评估与市场的关系]资产估值调整对市场的影响有多大？

利率水平决定了资产的估值水平。 二战以来，全球各项资产定价的锚是美国长期国债收益率，美联储降息将使美国长期国债收益率下降，相当于全球资产价格的“锚”变轻，刺激全球各项资产上升。 2008年全球金融危机后，美联储一直保持低利率，2020年后将利率降至零。 在低利率时代，各种资产价格将进入牛市。 例如，美国股市进入大牛市十几年，比特币等加密货币一飞冲天，美国房地产价格就会再创新高。

利率涨幅与资产价格波动幅度之间存在杠杆效应，利率小幅下降将导致资产价格大幅上涨。 同样，利率的小幅上升会导致资产价格大幅下跌。 例如，如果美国长期国债收益率在1%左右，股市合理估价应该是30倍左右的市盈率。 如果长期国债收益率上升到4%，股市的合理估价应该是15倍左右的市盈率。 也就是说，即使在利润预测不变的情况下，股价仅估值下降就将下跌50%。 今年第一季度以来美国股市的下跌，是美联储加息导致的估值体系的变化，被市场称为“杀价”行情。

需要强调的是，美元升值导致的资产重估中枢调整不仅会加剧美国市场，美国以外资产市场的估值调整也可能会更加激烈。 特别是美联储采取有力的加息措施，短期内局部资产流动性枯竭，资产评估重估对市场的冲击将会放大。 因为美元走强，其他国家和地区货币走弱，国际资本从其他国家和地区流出，这些国家和地区的股市因资金外流而大幅下跌。

美联储的利率调整给世界资本流动带来了很大的干扰，形成了所谓美元的“潮汐”现象。 每当美联储进入降息周期，以华尔街为代表的全球资本都会在部分地区带来经济增长和资产价格繁荣。 例如，20世纪70年代的拉丁美洲国家，20世纪80年代的亚洲“四小龙”就属于这种现象。 当美元进入新一轮加息周期，美元出现潮汐时，这些曾经的繁荣受到巨大冲击，上世纪80年代初的“中南美债务危机”和1997年爆发的“亚洲金融危机”就是这样的现象。

对股市和商品期货投资者来说，结果比开头更重要。 我们要充分吸取拉美债务危机和“亚洲金融危机”的教训。 美元潮汐引发危机的重要机制是债务扩张和收缩的风险。 在美元处于弱势周期时，资产价格上涨会让企业和居民去杠杆化，如果财务杠杆超出合理范围，企业和居民的资产负债表将变得非常脆弱，当美联储启动加息进程，美元指数上升，资产价格下跌时，就会出现资产负债表危机。

2020年底有关部门对房地产企业财务指标划了“三条红线”。 目的是强制房地产企业去杠杆化，我认为这是我们在抢走美联储加息行动之前准备采取的对策。